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证券研究院 | 资深财经评论员 杨国英

A股牛市或已进入下半场。上周市场疑云密布，沪指从开盘5100点以上高位一路下挫，最终击穿4500点，重挫13%，创造了近7年最大单周跌幅，虽然端午节后的首个交易日沪指以2.19%的涨幅顽强翻红，但从本轮牛市的整体格局来看，仍然可以将前者视为A股牛市转入下半场的重要信号。

两大标志预示A股进入下半场

下半场和上半场有明显不同。从资金流向看，A股牛市进入下半场有两大标志，一是上市公司重要股东和高管以各种理由为掩护、甚至不惜违规减持套现。自今年5月起，上市公司重要股东和高管减持资金呈现爆发式增长，其中5月减持金额1507.5亿元，6月刚刚过半——截至17日，套现金额已高达1046.77亿元，预计5、6两个月减持金额合计将超过去年全年。

牛市进入下半场的第二个标志，是成交量的阶段性萎缩。上周暴跌之前，上交所的日交易量稳定在1万亿元以上的高位，而上周的最后一个交易日沪指大跌了307点，成交量则萎缩到6855亿。端午节后首个交易日沪指有所反弹，成交量也仅为6936亿元。

应当指出的是，我们对A股牛市进入下半场的判断，并不代表完全否定指数再次上冲的可能性，而是说经过大幅调整过的A股市场（调整期可能会达一个月），在大盘的持续波动中，其个股分化将更加严重。

笔者预计，本轮A股调整期可能会延长至8月份，亦即上市公司半年报披露、以及上交所战略新兴板推出之后。可以预料的是，在实体经济持续下探之下，上市公司的半年报注定无法乐观，这将会给市场投机资金带来巨大的压力，而上交所战略新兴板的推出，以及IPO的持续扩容，更将对市场资金起到分流作用。

下半场策略：把冲锋枪换成突击步枪

面对A股牛市已然进入下半场的格局，中小投资者需要转变投资思维，从上半场的携带冲锋枪上阵，转变为下半场携带突击步枪上阵。

携带冲锋枪上阵，不需平心静气用心瞄准，就可以近距离命中多个目标，类似的是A股上半场的情形，大盘一路飘红，中小投资者跟着指数走也能有所斩获。冲锋枪的装弹量很大，一般为30发左右，如果使用滚筒式弹夹，甚至可以高达100发，冲锋枪较大的装弹量对应的是加了杠杆的入市资金，在牛市的上半场中，杠杆资金的风险相对而言不是太大，但收益则足够诱人。

但是，当A股牛市已进入下半场时，我们有必要建议中小投资者换上突击步枪上阵。与使用冲锋枪相比，使用突击步枪须克制冷静，在射击目标前需要先用高清度瞄准镜识别清楚射击对象，具体到A股市场，就是要轻大盘指数，重个股研究，这要求中小投资者切实改变投机心理，以市盈率等基本参数结合业绩预期和宏观形势衡量个股投资价值。突击步枪的一般装弹量为10发，而牛市下半场，降杠杆乃至去杠杆也是必要的。

携带突击步枪进入牛市下半场，中小投资者应该悉心研判宏观形势。在货币宽松政策仍将延续的情况下，市场资金的无风险利率也会持续下行，这可能助推A股指数、尤其是上证指数的上冲，甚至不排除上证指数突破2007年6124点历史高位的可能性。但应该明确的是，在无风险利率持续下行的大趋势下，我们的股票投资应该先以跑赢基本利率为目标，而不宜过于追求高风险高回报。

接下来，我们可以收缩视线，将步枪的瞄准镜对准A股的重点板块。鉴于创业板估值与主板估值的严重背离，创业板面临着更大的回调压力，在牛市下半场中，我们可以将重点关注对象转移到绩优蓝筹股上来，比如银行、保险等，这一板块的市盈率相对较低，而股息率则很高。有数据为证，与创业板过百倍的市盈率相比，银行股的季度市盈率则仅在20倍到30倍之间，所以下半场的补涨是可以预期的。

在牛市下半场换冲锋枪为突击步枪，实际上是要求中小投资者将股票的安全边际放在首位，完成向专业投资者的角色转型、或者直接委托专业机构代为投资。为此，中小投资者必须清醒地认识到牛市下半场和上半场的根本不同，在此基础上，务必去除资金杠杆，只将部分自有资金投入股市，抛掉对大盘指数的过分敏感，克制跟风追涨的获利冲动，潜心在补涨板块挖掘部分有中长期投资价值的个股。当然，以上工作都做好了，你还必须做好承担一定风险的心理准备。

股票市场和演兵场、甚至战场一样，都是历练人性的机会和场合。在牛市的下半场使用突击步枪，不仅考验中小投资者的操作技能，更考验心理素质，保持一份必要的审慎和沉稳将会为你的财富乃至人格加分。