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腾讯“证券研究院”特约 刘强 瑞林嘉驰对冲基金经理

上周对于股民来说无疑是黑色的一周。上证指数从最高点5176.79点在一周之内跌到了4476.50点，跌幅达到了13.54%，创业板更是从最高点3919.36点一口气跌到了3304.65点，跌幅达到了15.68%之多。仅仅五个交易日大盘指数跌幅超过了10%，这都是历史所罕见的。

说实话，从5月28日大盘开始大跌时我就在思考大盘需要在这里调整一段日子，但终究还是没有想到大盘会以这种断崖式的下跌来开始调整，打了我一个措手不及。而基金的净值也从上周的1.208跌到了1.152，回撤了5个百分点，对此，我感到深深的自责。明明是可以避免的损失，却因为我的大意和执着给基金持有人造成了实实在在的损失，在此我必须做出诚挚的道歉。

但是，我认为仅仅道歉还是不够的，正所谓亡羊补牢为时未晚，钱赔了，我们必须要找出赔钱的原因，以更加饱满的精神把这些钱加倍赚回来！这才是最有意义的事情。

冷思考之一：A股是否还在牛市之中？

对此，我的答案依然是坚定的：中国A股依然在一轮大牛市之中。原因有三：

1、本轮大牛市的根基——宽松的货币政策、房地产市场资金向股市的转移、本届政府的全民创业政策等并没有发生大的变化，既然内因没有改变，仅仅是因为严查场外配资以及去杠杆等外因导致的短期下跌并不会改变牛市的大趋势。

2、牛市的特点是慢涨急跌，熊市的特点是阴跌急涨。而上周这种急跌正是牛市的特征之一，只要没有有效跌破60日线，那么牛市的大格局不会发生改变。千金难买牛回头。一年以后回头来看，目前这个点位会是非常好的建仓点位。

3、逆向思考，如果目前点位是牛市结束了，熊市开始，那么市场会发生什么？没有牛市的全民创业还会成功吗？年轻人创业后建立的公司没有资本市场的ipo支持如何融资？国企改革是否还需要资本市场的牛市支持？本届政府刚刚上任，刚刚提出了“一带一路”、“国企改革”、“全民创业”等宏大的口号，牛市就结束了，你觉得有可能吗？当然，万事没有绝对，但我只愿意站在大概率这边，我更愿意相信本届政府长牛慢牛的预期。

冷思考之二：创业板和次新股的顶部出现了吗？

众所周知，本次牛市最大的赢家就是创业板的股票和部分次新股。很多莫名其妙的公司股价在短时间内上涨了几十倍，特别是次新股，很多连续几十个涨停板，让市场的价值投资人士们大跌眼镜。上周，创业板和次新股率先大幅调整，很多股票甚至腰斩，这是否证明创业板和次新股的顶部出现了呢？对此，我的答案是：好的股票会很快创出新高，差的股票会持续跌下去，无论它在什么板。支撑股价的永远是公司未来的业绩预期和重组预期，而不是看它在什么板。创业板之所以涨的好，是因为这个板块中的大多数公司代表了中国经济转型的希望，比如互联网+，比如生物医药、比如新材料，这都是本届政府大力支持的产业。

中国要想完成从世界工厂到世界创新工厂的转变，靠中国石油肯定是不行的，靠国电电力也肯定是没戏的，唯有这些代表新兴产业的创业板的民营公司，才会是中国未来新经济的脊梁。值得注意的是，代表科技股的美国纳斯达克市场已经再创历史新高，那么我们的创业板该何去何从？让我们拭目以待。当然，创业板也是鱼目混珠，需要我们极力规避的还是那些高位放量，没有业绩支持的高价股。出来混迟早要还的。那些纯粹靠资金击鼓传花炒作上去的高价股可能未来很久都会见不到之前的高点了。

冷思考之三：牛市到底是该一直持股，还是应该波段操作？

说实话，我是个信奉牛市一直持股的保守派，在我的投资理念里，长线持股才会有最大的收益。所以，有时明明知道市场短期会回调，但我也会视而不见，我总是信奉我挑选的股票一定能在大牛市中跑赢指数。但当指数短期剧烈回调时，当市场泥沙俱下时，我的股票也会跟随大势下跌，会给我的基金净值造成一定的回调，但我认为这是投资中不可避免的事情。一个硬币总有两面，我不可能既要长线投资的巨大收益，又不要长线投资的短期回撤，我想这是不可能的。好在现在市场有了新的对冲工具：股指期货。我们会在确定市场由牛转熊的情况下，开展做空股指期货对冲股票的下跌风险，尽量减小基金净值的曲线波动。当然，我们必须承认，股指期货只占到基金投资中的很小一部分，基金的主要盈利还是来自于股票股价的上涨。至于为何不加大股指期货投资的比例，我的理解是：要想活得长，就要尽量减少杠杆的使用。慢就是快！

冷思考之四：这次股市大跌的原因究竟是什么？

这让我想起了《股票大作手回忆录》中利弗莫尔的一句经典话语：“在这些重大的趋势背后，总有一股不可抗拒的力量。”知道这一点就足够了，对价格运动背后的所有原因过于好奇，不是什么好事。大众应该始终记住股票交易的要素:只要认识到趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处，不要跟市场争论，最重要的是，不要跟市场争个高低。一支股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨。持续的买进会让股价继续上涨。只要股价持续上涨，偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走，大致都是相当安全的办法。但是，如果股价经过长期的稳定上升后，后来转为逐渐开始下跌，只偶尔反弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下。

情形就是这样，为什么要寻找解释呢？股价下跌很可能有很好的理由，但是，这些理由只有少数人知道，他们不是把理由秘而不宣，就是反而告诉大众说这支股票很便宜。这个游戏的本质就是这样，大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相。简单的事实是，行情总是先发生变化，然后才有经济新闻，市场不会对经济新闻作出反应。市场是活的，它反映的是将来。

因此，企图根据当前的经济新闻和当前的事件预测股市的走势是非常愚蠢的。贪婪和恐惧一样，都会扭曲理性。股市只讲事实，只讲现实，只讲理性，股市永远不会错，错的是交易者。”——摘自《股票大作手回忆录》。

所以，一百年前的股神就已经告诫我们，不要去分析股市为什么上涨，为什么下跌。比如证监会打击场外非法配资，比如中国中车合并后大跌，比如大盘股的集中ipo抽血，等等，这些可能都是股市近期大跌的原因，但分析这些原因又有什么用呢？市场已经跌下来了，对策永远比事后找原因要重要的多！

冷思考之五：目前的点位是止损？是持股？还是补仓？

兵无常势。所以，任何的策略都是要具体股票具体分析的。目前大盘已经跌到了60日线附近，我个人认为空间已经跌够了，剩下的就是看调整的时间了。大盘随时可能会反弹，甚至是再次挑战新高，但你手中的股票会再创新高吗？恐怕不一定。普涨的牛市上半场已经结束了，很多个股已经从底部上涨了十倍以上。所以，再去奢望所有的股票一起上涨恐怕不太现实了。那么，牛市的下半场的特征是什么？我想大概率应该是好的股票继续强者恒强，差的股票跌回底部。而大盘指数则大概率会稳步慢牛上涨，进二退一，我想这也是本届政府所希望看到的。

具体到我操作的基金来说，我依然会继续持有我们已有的股票。对于那些在逆势中创新高的老股票，我们基金会继续加仓买入，强者恒强。对于那些出现亏损的股票，一旦亏损额达到10%，我们会毫不犹豫的止损掉。即使它的基本面再好，可是股价跌了，市场告诉我至少短期内我错了，那我就要严格的止损掉。对于股指期货，这个点位我不会再去做空了，等待市场企稳，我们会考虑逐步布局多单。